Co dalej z rynkami akcji w drugiej połowie roku?

Jedno z wielu pytań, które postawiło się na początku tego roku, dotyczyło tego, czy zyski na rynku akcji, które obserwowaliśmy w europejskich spółkach od dołków w październiku, były po prostu częścią krótkotrwałego wzrostu w ramach hossy w rynku niedźwiedzia, czy też były początkiem drogi do osiągnięcia nowych rekordowych maksimów.

Inne pytania dotyczyły tego, ile kolejnych podwyżek stóp procentowych możemy się spodziewać i kiedy stopy zaczną ponownie spadać, przy czym na rynkach wyceniano obniżki stóp w drugiej połowie 2023 roku.

Chociaż ta propozycja nigdy nie była realistyczną możliwością dla każdego, kto był na rynkach dłużej niż 20 lat, faktem jest, iż stopy procentowe pozostawały blisko zera przez tak długi czas, uśpił wielu ludzi w fałszywym poczuciu bezpieczeństwa, a także w przekonaniu, że banki centralne przyjdą z pomocą, gdy tylko pojawią się trudności.

Wydarzenia marca szybko udowodniły, że ta idea jest nietrafiona, ponieważ Rezerwa Federalna Stanów Zjednoczonych podniosła stopy procentowe, pomimo zamieszania w regionalnym kryzysie bankowym w USA. Czasami łatwo zapomnieć, jak długo stopy procentowe utrzymywały się na tak niskim poziomie, a to niedawne skojarzenie wpłynęło na wiele narracji dotyczących tego, co będzie dalej.

Teraz, gdy stopy wróciły do bardziej znormalizowanych poziomów, możemy się spodziewać, że kolejne wstrząsy zaczną się objawiać w nadchodzących miesiącach, gdy skutki wyższych stóp staną się bardziej widoczne.

Początek roku 2023 przyniósł europejskim rynkom znakomity start, ze znacznym spowolnieniem inflacji bazowej w USA, a także spowolnieniem inflacji PPI, co napawało optymizmem, że banki centralne wkrótce zakończą podwyżki stóp procentowych. Szczególnie godne uwagi jest to, że odbicie od październikowych dołków było prowadzone przez rynki w Europie, gdzie DAX prowadził wzrosty, podczas gdy rynki w USA borykały się z trudnościami.

Oczekiwano, że ta sytuacja będzie kontynuowana w 2023 roku głównie dlatego, że obliczano, że europejskie rynki mają większą wartość niż rynki w USA, gdzie wyceny są wciąż znacznie wyższe. Opierało się to na założeniu, że w ciągu ostatniej dekady Nasdaq 100 wzrósł o ponad 300%, podczas gdy DAX podwoił swoją wartość. Teraz przyszedł czas, aby ta różnica zaczęła się zmniejszać. Zrozumiałe jest, że to rozumowanie opiera się na przejściu z sytuacji, w której nie ma alternatywy, w którym pieniądze mają wartość, a wiele spółek technologicznych ma być ocenianych według wyższych standardów, jeśli chodzi o ich potencjał wzrostu.

Oczekiwano, że sytuacja ta doprowadzi do tego, że FTSE100 i DAX będą nadal osiągać nowe maksima, podczas gdy S&P500 i Nasdaq 100 będą nadal borykać się z perspektywą powrotu do październikowych minimów, w obecnych warunkach wyższych stóp procentowych i inflacji. Jak teraz wiemy, nie wszystko poszło tak, jak się spodziewano, chociaż rynki w Europie osiągnęły nowe rekordowe maksima, a FTSE 100 osiągnął nowe rekordowe maksimum powyżej 8000 w połowie lutego, DAX osiągnął nowe rekordowe maksima w maju i czerwcu, a CAC 40 w kwietniu.

Podczas gdy europejskie rynki radziły sobie dobrze w pierwszej połowie roku, wyniki rynków w USA były jeszcze bardziej niezwykłe, jeśli spojrzymy poza wyniki dla indeksu Dow, który nie odnotował znaczących zysków, podczas gdy bardziej skoncentrowany na USA indeks Russell 2000 wzrósł o około 3%.

Patrząc na wyniki Nasdaq 100 i S&P 500, widzimy zupełnie inną historię, gdzie Nasdaq 100 wzrósł o ponad 30%, a S&P 500 o ponad 10%. Jest to niezwykłe osiągnięcie dla dwóch indeksów, które są związane z cyklem gospodarczym i w których perspektywy globalnego wzrostu maleją.

Jeśli przyjrzymy się bliżej temu, co spowodowało ten wzrost na rynkach S&P 500 i Nasdaq 100, można dostrzec jeszcze bardziej niepokojący obraz, gdyż odbicie to było prowadzone przez bardzo niewielką grupę spółek. Oznacza to, że niewywiązanie się z oczekiwań inwestorów może szybko prowadzić do trudnej sytuacji.

Jeśli wyłączymy te największe spółki, do których należą również Microsoft, Apple, Amazon i Alphabet, to mamy do czynienia z klasycznym przypadkiem "nadmiaru technologicznego" na rynkach w USA.

Oczywiście to nie oznacza, że nie możemy wzrastać, biorąc pod uwagę obecny ruch cenowy, ale oznacza to, że jakakolwiek zmiana nastrojów może prowadzić do gwałtownej korekty. Szczególnie niezwykłym jest to, że rynki w USA radziły sobie jeszcze lepiej, biorąc pod uwagę, że musiały poradzić sobie z kryzysem regionalnych banków w marcu, któ ry spowodował gwałtowny spadek cen akcji.

Jeśli porównamy wyniki tych dwóch rynków w USA, to europejskie rynki zatrzymały się w ostatnich miesiącach, pomimo rekordowych maksimów osiągniętych wcześniej w tym roku. Od kwietnia DAX porusza się w trendzie bocznym, z solidnym wsparciem w okolicy 15 650, a oporem na ostatnich szczytach w okolicach 16 300.

Podczas gdy DAX radził sobie całkiem nieźle w tym roku, wyniki FTSE 100 były mniej imponujące, z solidnym pierwszym kwartałem, a słabym drugim kwartałem, spowodowanym spadkiem cen gazu ziemnego i ropy naftowej, co wpłynęło na słabość sektora energetycznego na indeksie. Słaba odbudowa chińskiej gospodarki po Covid-19 również wpłynęła na sektor surowców, ponieważ cały początkowy optymizm co do silnego ożywienia w Chinach ustąpił obawom o deflację i słabą konsumpcję.

Patrząc w przyszłość, na drugą połowę 2023 roku i perspektywy dla rynków akcji bardziej ogólnie, te same ryzyka, które były naszym zmartwieniem na początku roku, pozostają tak samo aktualne jak dotychczas, przy czym sytuacja na wschodzie Europy nadal się rozwija. Ostatnie wydarzenia w Rosji wprowadziły nowy element, ponieważ inwazja na Ukrainę nadal generuje problemy dla prezydenta Władimira Putina, co powoduje pytania dotyczące jego przetrwania i tego, jaką Rosję zobaczymy, jeśli zostanie zastąpiony.

Mamy również do czynienia z niebagatelną kwestią chińskiej gospodarki i pytaniem, czy urzędnicy tam będą w stanie wygenerować wzrost popytu w czasie, gdy część Europy jest już w recesji, a możliwe, że Wielka Brytania pójdzie w ich ślady.

Inflacja bazowa nadal pozostaje wysoko, pomimo że banki centralne zobowiązały się do kolejnych podwyżek stóp procentowych, mimo dowodów na gwałtowne spowolnienie inflacji. To zobowiązanie do obniżania inflacji spowodowało, że rynki ostatecznie wyeliminowały możliwość cięć stóp w tym roku, powodując wzrost krótkoterminowych stóp powyżej tegorocznych maksimów.

Patrząc na to, jak banki centralne na całym świecie zobowiązały się do dalszego podnoszenia stóp w celu zwalczania uporczywej inflacji bazowej, jeden bank centralny wyróżnia się, a mianowicie Bank Japonii, mimo że inflacja bazowa wzrosła do nowego 40-letniego maksimum 4,3%.

Jego stopa polityki nadal jest ujemna, a kontrola krzywej rentowności pozostaje nietknięta. Pomogło to doprowadzić do wzrostu indeksu Nikkei 225 do najwyższych poziomów od 40 lat jednak w pewnym momencie możemy dojść do wniosku, że nowy gubernator Banku Japonii, Kazuo Ueda, może być zmuszony do dokonania nieuchronnych korekt ustawień polityki do końca roku. Przy tym, biorąc pod uwagę kierunek cen towarów produkcji w ostatnich miesiącach, istnieje szansa, że pozostawienie polityki bez zmian spowoduje, że Bank Japonii znajdzie potwierdzenie swojej strategii, jeśli inflacja bazowa nadal będzie spadać w tempie, jakie obserwowaliśmy w ciągu ostatnich 12 miesięcy.

Podsumowując, postęp na europejskich rynkach zatrzymał się w ostatnich miesiącach z powodu obaw dotyczących liczby dodatkowych podwyżek stóp procentowych, w czasie gdy sygnały recesji na rynku obligacji są wyraźne, a inflacja gwałtownie spowalnia. Przełamanie kluczowych poziomów wsparcia, o czym wspomniano powyżej, może być impulsem do dalszej słabości, ale do tego czasu perspektywy dla europejskich akcji i rynków akcji ogólnie pozostają pozytywne.

CMC Markets świadczy usługi na zasadzie wyłącznie realizacji zleceń (execution only). Prezentowany materiał (niezależnie od tego, czy zawiera jakiekolwiek opinie) ma charakter informacyjny i nie uwzględnia osobistych okoliczności ani celów. Żadna informacja w tym materiale nie jest, ani nie powinna być uważana, za poradę finansową, inwestycyjną lub inną poradę, na której należy polegać przy podejmowaniu decyzji. Żadna z opinii wyrażonych w materiale nie stanowi rekomendacji CMC Markets lub autora materiału, że jakakolwiek inwestycja, instrument, strategia transakcyjna lub inwestycyjna, jest odpowiednia dla konkretnej osoby. Materiał nie został przygotowany zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych. CMC Markets nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania tego materiału, jednak nie wykorzystuje zawartych w nim informacji przed jego publikacją.