Deflacyjne zagrożenia: Czy wahadło inflacji się wychyla?
Dlaczego ceny akcji spółek technologicznych tak bardzo wzrosły i dlaczego deflacja jest zagrożeniem, które nie jest w stanie zdobyć większości, ale jest realne. Analiza przeprowadzona przez Jochena Stanzla, głównego analityka rynkowego CMC Markets.
Akcje z sektora technologicznego znajdują się w tym roku w trendzie wzrostowym. Zauważył to zapewne każdy, kto posiada ekspozycję na amerykański sektor technologiczny lub ma te spółki na liście obserwacyjnej. Pytanie, które zadaje sobie każdy inwestor: czy rynek przygotowuje się na to, co nie do pomyślenia? Nie tylko koniec inflacji, ale jej przeciwieństwo - deflację?
Banki centralne znajdują się u kresu swojej restrykcyjnej polityki pieniężnej, a być może także możliwości wywierania wpływu. Ich procesy decyzyjne od wybuchu pandemii można postrzegać jako taniec na linie między niebezpieczeństwami inflacji i deflacji. Zbyt późno, a potem być może zbyt agresywnie - tak z grubsza można podsumować politykę pieniężną banków centralnych od czasu pandemii. Najpierw postrzegały one inflację jako zjawisko przejściowe, a następnie nie były w stanie działać wystarczająco szybko, podnosząc kluczowe stopy procentowe.
Wynikało to jednak również z faktu, że polityka pieniężna była początkowo nastawiona na pobudzenie wzrostu gospodarczego i nie została jeszcze dostosowana do neutralnego poziomu. Dopiero ostatnie podwyżki stóp procentowych posłużyły do tego, by naprawdę nabrać wiatru w żagle gospodarki. Mamy nadzieję, że powstrzyma to presję cenową, która początkowo miała przerodzić się w galopującą, wymykającą się spod kontroli inflację. Na szczęście tego horroru udało się uniknąć.
Teraz jednak pojawia się nowe niebezpieczeństwo. Jeśli wahadło inflacji z terytorium inflacyjnego nadal będzie się tak dynamicznie odchylać, może przekształcić się w deflację. To, co nie jest jeszcze opinią większości na parkiecie, może wkrótce stać się zagrożeniem dla rynków. Spowolnienie gospodarcze w połączeniu ze spadkiem cen konsumpcyjnych może stanowić nowe wyzwanie dla spółek, które od czasu pandemii były bardzo elastyczne.
W globalnym systemie finansowym wieje inny wiatr. Ten wiatr, ze swoim zimnym powiewem deflacji, może zdmuchnąć ogień inflacji. Dobra wiadomość i jest to prawdopodobnie również powód, dla którego indeks Nasdaq 100 tak bardzo rośnie: akcje spółek technologicznych dobrze radzą sobie ze spadającą inflacją i spadającymi cenami, czyli deflacją. Są one z natury dobrze zaznajomione ze spadającymi cenami ze względu na postęp technologiczny, który w gruncie rzeczy powoduje spadek cen. Dlatego w okresach dezinflacji i deflacji inwestorzy preferują akcje z sektora technologicznego, które mogą wtedy osiągać lepsze wyniki niż reszta rynku.
To również dlatego indeks Nasdaq 100 spadł szczególnie gwałtownie od listopada 2021 r. do października 2022 r. - kiedy inflacja groziła wymknięciem się spod kontroli — o 37%. Jednocześnie okres między wybuchem pandemii COVID-19 a lutym 2021 r. można postrzegać jako idealne środowisko dla indeksu Nasdaq 100. W tym okresie ceny konsumpcyjne w USA rosły poniżej oczekiwań Fed, tj. poniżej 2%. W tym czasie indeks Nasdaq 100 wzrósł o 109%.
Oczywiście polityka pieniężna również odegrała ważną rolę w tym okresie. Ekspansywna polityka pieniężna oznacza gotowość inwestorów do podejmowania ryzyka, zgodnie z często cytowanym wśród traderów mottem, że nigdy nie należy sprzeciwiać się amerykańskiej Rezerwie Federalnej (Never fight the Fed!).
Pytanie brzmi jednak: Kiedy Fed ustąpi i zejdzie z kursu podnoszenia stóp procentowych? W przeszłości spadek indeksu S&P 500 o ponad 20% był całkiem dobrym sygnałem, aby skłonić Fed do wycofania się z podwyżek. Jednak jak długo ceny będą rosnąć, a nawet znajdować się w pobliżu rekordowych poziomów? Przypuszczalnie amerykańska Rezerwa Federalna nie będzie bardzo zaniepokojona, nawet jeśli rynki obligacji zasygnalizują głęboką recesję poprzez odwrócenie krzywej dochodowości, a tym samym wydają się nie zgadzać z inwestorami na nowojorskiej giełdzie.
Jak zawsze to, kto ostatecznie ma rację, może pokazać tylko przyszłość, ale nie można ignorować trendów cenowych, zwłaszcza tych w Chińskiej Republice Ludowej. Deflacja importowana z Dalekiego Wschodu? Fakt, że ceny producentów gwałtownie spadają, można zaobserwować latem 2023 r. nie tylko w USA, ale także w strefie euro. Jednak fakt, że ceny konsumpcyjne w Chinach stoją w miejscu, obecnie podsyca nawet obawy przed falą deflacji.
W czerwcu 2023 r. presja cenowa w Chinach osiągnęła najniższy poziom od ponad dwóch lat. Obawy inwestorów dotyczące słabego popytu krajowego i niepewności gospodarczej w Chinach pozostają zatem aktualne. Tamtejszy bank centralny prawdopodobnie nie będzie miał innego wyjścia, jak tylko jeszcze bardziej poluzować politykę pieniężną i w ten sposób spróbować ponownie ożywić wzrost gospodarczy. Trend deflacyjny może również dotknąć Niemcy w nadchodzących miesiącach ze względu na eksport. Niebezpieczeństwo pozostaje: wahadło inflacji może przesunąć się na terytorium deflacyjne.
Z jednej strony takie środowisko może okazać się korzystne dla akcji z sektora technologicznego. Jeśli jednak dojdzie do ogólnego spadku cen na rynku akcji, nawet lepsze wyniki Nasdaq 100 na niewiele się zdadzą. Jeśli wszystkie akcje ogólnie spadną, indeks Nasdaq 100 również nie wzrośnie, ponieważ akcje z sektora technologicznego są postrzegane jako ryzykowne ze względu na ich koncentrację na wzroście. W środowisku malejącego apetytu na ryzyko inwestorzy trzymają swoje pieniądze bezpiecznie — nie w akcjach spółek technologicznych.
Podsumowując, akcje spółek technologicznych gwałtownie wzrosły, a deflacja jest realna, ale nie jest jeszcze uznawana przez większość. Mimo że akcje spółek technologicznych radzą sobie dobrze przy malejącej inflacji i spadających cenach, ryzyko ogólnego spadku na rynku akcji pozostaje. Dlatego ważne jest, aby bacznie obserwować rozwój inflacji i politykę banku centralnego. Ponadto ewolucja cen w Chinach odgrywa kluczową rolę, ponieważ może sygnalizować możliwą falę deflacji. Ostatecznie tylko przyszłość pokaże, jak rozwinie się ta złożona sytuacja.
___
CMC Markets świadczy usługi na zasadzie wyłącznie realizacji zleceń (execution only). Prezentowany materiał (niezależnie od tego, czy zawiera jakiekolwiek opinie) ma charakter informacyjny i nie uwzględnia osobistych okoliczności ani celów. Żadna informacja w tym materiale nie jest, ani nie powinna być uważana, za poradę finansową, inwestycyjną lub inną poradę, na której należy polegać przy podejmowaniu decyzji. Żadna z opinii wyrażonych w materiale nie stanowi rekomendacji CMC Markets lub autora materiału, że jakakolwiek inwestycja, instrument, strategia transakcyjna lub inwestycyjna, jest odpowiednia dla konkretnej osoby. Materiał nie został przygotowany zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych. CMC Markets nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania tego materiału, jednak nie wykorzystuje zawartych w nim informacji przed jego publikacją.