Die Entwicklung von Kryptowährungen

Alles begann im Oktober 2008. Jemand, der sich als Satoshi Nakamoto ausgab, veröffentlichte online ein 9-seitiges Dokument mit dem Titel: Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System. Es ist ein kurzer Abriss darüber, wie das neue Zahlungssystem funktionieren würde. Es sollte eine Alternative zum zentralisierten Bankensystem sein, dessen brüchige Fundamente durch die Banken-Krise am Ende des ersten Jahrzehnts des 21. Jahrhunderts offengelegt wurden. Nakamoto wollte den Menschen ein Zahlungsmittel ohne Mittelsmänner zur Verfügung stellen, das vollständig auf dem programmierten Algorithmus, der Dezentralisierung und der Kryptographie basiert. Die Idee war wunderschön, aber die Geschichte verlief ein wenig anders, als ihr Erfinder es wollte.

Als Nakamoto den Bitcoin entwickelte und ihn im Internet „freigab", lag sein Wert bei 0, weil nur eine Handvoll begeisterter Programmierer davon wusste und er zunächst eher als technologische Kuriosität denn als finanzieller Durchbruch betrachtet wurde. Das steigende Interesse trieb den Preis aber immer weiter in die Höhe und durchbrach Grenzen: erst 1 USD, dann 10 USD, 100 USD, 1000 USD, und schließlich erreichte die Bewertung fünfstellige Beträge. Kein offiziell gehandelter Vermögenswert, vom S&P500 über Tesla bis hin zu Gold, hat in so kurzer Zeit einen solchen Anstieg erlebt.

Nakamoto hat die Türen zur Blockchain-Welt geöffnet. Blockchain ist die Technologie, auf der alle Kryptowährungen​ basieren. Es ist das Mittel, mit dem Transaktionen aufgezeichnet werden. Metaphorisch gesprochen kann Blockchain als das Betriebssystem beschrieben werden und die Kryptowährung ist die Anwendung, die darauf aufbaut. Genau aus diesem Grund fürchten Banken und Finanzinstitute diese neue Technologie.

Sie kann vielseitig verwendet werden, von der Abwicklung von Finanz-Transaktionen, über die effiziente und schnelle Verfolgung von Gütern und Dienstleistungen, sowie von der Herstellung bis zur Lieferung. Bei richtigem Gebrauch kann diese Technologie Auditierung und die Regulierung wesentlich sicherer machen, da jede Transaktion gegen ein Hauptbuch akkreditierter Teilnehmer aufgezeichnet wird. Durch die so genannte SDLT (Shared Distributed Ledger Technology) kann ein Netzwerk von Computern ihre Dateien gleichzeitig mithilfe von Point-to-Point-Verschlüsselung und Peer-to-Peer-Replikation aktualisieren. Dies können entweder private Netzwerke oder öffentliche Netzwerke sein.

Da das Hauptbuch in der Cloud sitzt, kann es keine Einzelperson kontrollieren, und jegliche Änderungen müssen mit der Zustimmung von zwei oder mehr Parteien erfolgen. Keine Einzelperson kann einen Eintrag manipulieren, nachdem er aufgezeichnet wurde. Und er kann auch nur mit einem sichtbaren Gegeneintrag, der von allen relevanten Parteien akzeptiert wird, aufgehoben werden.

Diese Technologie würde ermöglichen, dass die Tage, die es normalerweise dauert, wenn Banken Geld transferieren, bald der Vergangenheit angehören könnten. Dies würde wiederum Kosten und Zeit sparen. Zudem würde auch exorbitante Bearbeitungsgebühren entfallen.

Gerade Bitcoin wurde in den ersten zehn Jahren seines Bestehens zu einem Investitionsgut. Er wurde nicht nur von Kryptowährungsbörsen angeboten, sondern auch von globalen Finanzriesen wie Goldman Sachs, Fidelity, PayPal und Revolut, um nur einige zu nennen. Der CFD-Handel​ mit Bitcoin ist auf den größten Plattformen möglich, und traditionelle Börsen führen ETFs auf Bitcoin oder planen deren Einführung. Wall-Street-Giganten wie Tesla und MicroStrategy halten die Kryptowährung in ihren Bilanzen, und die Chefs dieser Unternehmen – Elon Musk und Michael Saylor – machen keinen Hehl aus ihrer Begeisterung für diese dezentralisierten Vermögenswerte. Eine Art Symbol für die Investitionsreife dieses Marktes war der IPO einer der größten Kryptowährungsbörsen – Coinbase – an der US-Technologiebörse Nasdaq im April 2021. Man muss zugeben, dass dies für einen unbedeutenden Vermögenswert eine ganze Reihe hochkarätiger Ereignisse ist. Und das ist nur ein kleiner Ausschnitt.

Satoshi Nakamoto inspirierte andere Entwickler zu weiteren Projekten, von denen Ethereum das bedeutendste und bahnbrechendste war. Bahnbrechend deshalb, weil es dank seiner integrierten, flexiblen und funktionalen Programmiersprache die Schaffung neuer Kryptowährungen ermöglichte (mit Hilfe des so genannten ICO, des Initial Coin Offering), wodurch die Zahl der Kryptowährungen seit 2008 von 1 auf über 10.000 anstieg. Dazu gehören Blockchain-Projekte, die dezentrales Banking (DeFi, von decentralized finance) ermöglichen, nicht-austauschbare Token (NFT, von non-fungible token) ausgeben oder digitale Metaverse-Welten und dezentrale Spiele (wie Decentraland oder Axie Infinity) schaffen. Die meisten dieser Projekte befinden sich in einem frühen Entwicklungsstadium, und es ist noch unklar, ob irgendwo unter ihnen ein Kryptowährungsäquivalent von Microsoft, Apple oder Google lauert.

Mindestens drei Spekulationsblasen hat z.B. der Bitcoin bereits überlebt, die 2011, 2013 und 2017 geplatzt sind. Jedes Mal handelte es sich um eine Art "Marktprüfung", und als sich der Staub gelegt hatte, wurde deutlich, welche Projekte über ein solides Fundament verfügen und trotz der Marktturbulenzen immer noch stark sind. Es ist kein Zufall, dass in den TOP30 in Bezug auf die Marktkapitalisierung seit Jahren die gleichen Projekte zu finden sind, und der Spitzenplatz bleibt unverändert: mit Bitcoin auf dem "Thron" und Ethereum direkt hinter dahinter.

In den ersten zehn Jahren des Bestehens von Kryptowährungen haben sich einige starke Trends auf diesem Markt herauskristallisiert. Es zeichnen sich aber auch neue Trends ab. Der Hit der Jahre 2021 und 2022 war die Einführung von Bitcoin als gesetzliches Zahlungsmittel in zwei Ländern. In El Salvador und der Zentralafrikanischen Republik lassen sich mit Bitcoin offizielle Rechnungen begleichen. Eines ist sicher: Die Entwicklung ist zu weit fortgeschritten, als dass sie abrupt enden sollte. Wie auch immer Sie zu Kryptowährungen stehen, sie scheinen die Zukunft zu sein, und egal wie sehr die etablierte Weltordnung versucht, das Wachstum in diesem Bereich zu stoppen, es wird zunehmend schwieriger werden. Die Terminbörse (CME) und Optionsbörse in Chicago (CBOE) haben im Dezember 2017 Bitcoin-Futures zu ihren handelbaren Produkten hinzugefügt.

Das Tempo des Wandels ist so groß, dass es schwierig ist, etwas Konkretes vorherzusagen. Wir werden jedoch versuchen, drei mögliche Szenarien zu skizzieren. Optimistisch, moderat und pessimistisch.

Zum jetzigen Zeitpunkt ist insbesondere der Bitcoin im Gegensatz zu Nakamotos Vorstellungen definitiv eher ein Investitionsgut als ein Zahlungsmittel. Marktenthusiasten glauben jedoch, dass die Experimente in El Salvador und der Zentralafrikanischen Republik erst der Anfang sind. Bleibt man bei dieser Annahme, kann man ein optimistisches Szenario skizzieren, in dem die beliebteste Kryptowährung schließlich in vielen Ländern zu legalem Geld wird. Dies wäre die letzte Stufe eines langfristigen Trends, der mit dem Interesse des Einzelhandels begann, eine Phase der Annahme durch Institutionen durchlief und schließlich auf staatlicher Ebene endete.

Es ist schwer vorstellbar, dass Kryptowährungen den Dollar in den USA, den Yuan in China oder den Euro auf dem Alten Kontinent verdrängen werden. Es ist jedoch leichter vorstellbar, dass Bitcoin an Orten zur Währung wird, an denen Gesellschaften noch finanziell ausgeschlossen sind. Wir sprechen von Ländern in Südamerika und Afrika, die weniger wohlhabend und von ausländischen Währungen abhängig sind. Wenn andere Länder dem Beispiel von El Salvador und der RSA folgen würden, könnte eine neue Kryptowährungs-Währungsunion entstehen, die mit den oben genannten Hegemonen konkurrieren würde. Das klingt natürlich unglaublich, aber es ist eine optimistische Prognose.

In dieser Sichtweise würde die Nachfrage nach Kryptos deutlich steigen und sie müssten sicherlich besser mit Skalierbarkeits- und Kapazitätsproblemen umgehen. Dies impliziert langfristig einen Anstieg seiner Bewertung und eine Weiterentwicklung der Technologiebasis (u.a. Lightning Network). Darüber hinaus ist in einem solchen Szenario zu erwarten, dass maßgeschneiderte Finanzdienstleistungen, Zinsfestsetzungsmechanismen und Wechselkursregeln rund um die neue globale Währung entwickelt werden. Dies sind gewaltige Herausforderungen, die zum jetzigen Zeitpunkt nur schwer zu bewältigen sind, insbesondere wenn die Krypto-Entwickler den Open-Source-Charakter beibehalten und an den Prinzipien der Demokratisierung und des "Code is the law" festhalten wollen. Erinnern wir uns jedoch daran, dass im Jahr 2008 niemand außer seinem Schöpfer Bitcoin kannte, und heute kennt ihn fast die ganze Welt. In diesem Zusammenhang könnte das nächste Jahrzehnt auch das bringen, was im Moment absolut unerreichbar scheint.

Es ist schwierig, ein moderates Szenario zu entwerfen, denn es ist nicht klar, wo Kryptowährungen ihr Gleichgewicht finden könnte. Wenn man jedoch davon ausgeht, dass die Regulierungsbehörden nicht zulassen werden, dass Kryptos zu einem globalen Zahlungsmittel werden, und dass andererseits ihre Liebhaber und Investoren nicht zulassen werden, dass sie zusammenbrechen, muss man einen Mittelweg annehmen. Vernünftig erscheint zum Beispiel, dass Kryptos bzw. einige etablierte zu einem vollwertigen Investitionsgut werden. Vollwertig in dem Sinne, dass sie einheitlichen Vorschriften über ihre Finanzstandards, Umtausch- und Einzahlungsmethoden unterliegen. In diesem Zusammenhang könnten sie auf den Finanzmärkten als Wertaufbewahrungsmittel fungieren. Sie wären so etwas wie digitales Gold​. Dieser Vergleich wird bereits heute häufig verwendet, da z.B. der Bitcoin, obwohl er keine materielle Dimension hat, viele Merkmale mit Goldbarren gemeinsam hat: sein Angebot ist auf 21 Millionen Stück begrenzt, er hat einen grenzüberschreitenden Charakter und er ist gegen andere Wertträger (andere Kryptowährungen und Fiat-Währungen​) austauschbar. Außerdem genießt Bitcoin wie Gold bei den Anlegern immer mehr Vertrauen, da sich herausgestellt hat, dass die Kryptografie und die Streuung mit Hilfe der Blockchain-Technologie wirksam für Sicherheit sorgen können.

Was fehlt, ist die Standardisierung, die auf regulierten Märkten die Norm ist und es ermöglicht, dass ein Instrument nach klaren Regeln gehandelt werden kann. Daher gehen wir in diesem Szenario davon aus, dass Kryptos einer weiteren Regulierung unterworfen werden, die sie zu einem digitalen sicheren Hafen macht, der in die Anlageportfolios sowohl von Privatanlegern als auch von institutionellen Anlegern aufgenommen wird. Der Höhepunkt eines solchen Trends wäre natürlich, wenn die Zentralbanken Kryptowährungsreserven neben Goldreserven halten würden. Mit anderen Worten – Kryptos würden den Weg des Goldes gehen, nur in einer digitalen Variante.

Aus dieser Sicht würde Nakamotos Idee nicht funktionieren. Denn der Bitcoin wäre kein Zahlungsmittel, sondern eine Art langfristige Sicherheit. So könnte er eine Art Pfand oder ein Vermögenswert sein, der z.B. als Grundlage für eine Kreditvergabe, die Ausgabe von Anleihen oder einfach als liquider, stabiler Teil der Rücklagen eines Unternehmens dienen könnte. Es ist unwahrscheinlich, dass die Parität von Kryptos mit der historischen Parität von Gold vergleichbar sein wird, aber das liegt weniger an den Eigenschaften der Kryptowährung als an den Merkmalen moderner Währungssysteme, die in der überwiegenden Mehrheit auf der Anhäufung von Schulden beruhen und bei denen starre Beschränkungen nicht in Frage kommen.

In diesem Szenario kann man davon ausgehen, dass die Nachfrage nach Kryptos steigen wird, da die Anleger – sowohl Privatpersonen als auch institutionelle Anleger – nach alternativen Möglichkeiten suchen, in den digitalen Vermögenswert zu investieren, dessen Angebot begrenzt ist. Dies geschieht bereits, wie die in der Kryptowährungs-Community fest verankerte Strategie des "HOLDing" oder des langfristigen Haltens von z.B. Bitcoin in der Annahme eines Wertzuwachses über einen Zeitraum von mindestens ein paar Jahren beweist.

Abschließend soll auch ein pessimistisches Szenario skizziert werden. Es könnte durch ungünstige Vorschriften und Regulierung begünstigt werden, die derzeit eine der größten Risikoquellen für den Krypto-Markt darstellen. Dies wurde unter anderem im Jahr 2021 deutlich, als der Preis von Bitcoin nach der Entscheidung der chinesischen Behörden, das „Schürfen“ auf dem Gebiet des Reichs der Mitte zu verbieten, um 50 % fiel. Die regulatorische Spanne ist weltweit enorm - auf der einen Seite haben wir das chinesische Verbot und auf der anderen Seite die vollständige Legalisierung in El Salvador. Wenn sich der chinesische Ansatz durchsetzt und die großen Länder dieser Welt sich gegen die Kryptowährungen verbünden (z.B. aus Angst, dass sie auf nationaler und institutioneller Ebene mehr Anhänger findet), dann könnten siean den Rand gedrängt werden.

Anfang 2021. Das Europäische Parlament hat einen Vorschlag zum Verbot von Kryptowährungen, die auf dem Proof-of-Work-Protokoll basieren, abgelehnt, aber bereits zugestimmt, die Verifizierungsregeln auf Kryptowährungs-Wallets auszuweiten, auf die Gelder von Börsen und Wechselstuben überwiesen werden. Wie Sie sehen, gibt es also bereits Signale, dass Politiker den Markt so regulieren wollen, dass die Freiheit, seine Vorteile zu nutzen, eingeschränkt wird. Dabei ist gerade die Freiheit von Zwischenhändlern und die Leichtigkeit, mit der man dem Netzwerk beitreten kann, die ideologische Grundlage der Kryptowährungen. Wenn der Zugang dazu von oben herab rationiert wird, könnte dies dem Markt ernsthaft schaden. Wenn dann noch eine strengere Regulierung auf institutioneller Ebene folgt, werden die Regulierungsbehörden auch die Nachfrage der Unternehmen unterdrücken.

Und schließlich – wenn es internationale Sanktionen wegen z.B. der Bitcoin-Nutzung in einem Land gibt, ist es leicht vorstellbar, dass die Regulierungsbehörden der traditionellen Finanzwelt die treibende Kraft seiner Einführung auf jeder der drei Ebenen – der individuellen, der institutionellen und der nationalen – ersticken könnten. In einem solchen Szenario würde der Bitcoin zu seinen Ursprüngen zurückkehren und kaum mehr als eine Fintech-Kuriosität sein, die von begeisterten Enthusiasten genutzt wird. Bei der derzeitigen Verbreitung von Bitcoin ist es schwierig, sich ein solches Szenario vorzustellen, aber die Erfahrung der letzten Jahre zeigt, dass das, was sich unserer Vorstellungskraft entzieht, über Nacht eintreten und die bestehenden Regeln für den Betrieb völlig neu definieren kann...

Kryptowährungen sind nur ein Produkt der Blockchain-Technologie und leben oder sterben durch den Glauben, den Anleger in sie setzen. Wir dürfen gespannt sein, wie ihre weitere Entwicklung aussieht.