W momencie, gdy inwestorzy zastanawiają się, jak wysoko będzie SPX czy NDAQ oraz bitcoin w przyszłym roku, warto przyjrzeć się potencjalnym ryzykom, nie jako „straszenie” tym, że zaraz wszystko spadnie, ale jako uświadomienie sobie, skąd ewentualnie mogą nadejść gorsze informacje i gdzie są ukryte ryzyka w sektorze finansowym, które dostrzega sam Fed i opisuje je w swoim protokole. Zatem jeśli inwestorze chcesz dalszej hossy, musisz być gotowy także na bessę.
Długoterminowe ryzyka związane z dźwignią finansową
Obecnie rynki finansowe stoją w obliczu wielu wyzwań związanych z wysoką dźwignią finansową, zarówno w sektorze firm niefinansowych, banków, jak i ubezpieczycieli. Firmy niefinansowe posiadają rekordowo wysoki poziom zadłużenia, przy czym ich zdolność do obsługi długu jest uzależniona od niskich stóp procentowych, które miały miejsce w pandemii, gdzie już 2025 r. nastąpi refinansowanie tych długów po wyższych stopach oraz stabilnych przepływów finansowych. Z kolei sektor bankowy staje w obliczu zmniejszających się rezerw w wyniku trwającego QT, co powoduje, że możliwości udzielania nowych kredytów są ograniczone, a ryzyko płynności rośnie. Ubezpieczyciele na życie także są wystawieni na ryzyko, ponieważ ich dźwignia finansowa pozostaje podwyższona, a w portfelach posiadają ryzykowne i niepłynne aktywa, co w przypadku nagłych szoków może prowadzić do trudności w utrzymaniu odpowiedniej płynności. Tak, firmy ubezpoieczeniowe bawią się w spekulantów, ponieważ od dwóćh lat krzywa rentowności była odwrócona i nie opłacało się kupować długoterminowych obligacji skarbowych.
Długoterminowe ryzyka dla systemu finansowego wynikają przede wszystkim ze strukturalnych ograniczeń płynności, które mają wpływ na wszystkie sektory gospodarki. Spadek rezerw bankowych, kontynuacja QT oraz zakończenie nadpłynności z reverse repo oznaczają, że dostępność finansowania dla firm oraz instytucji finansowych będzie coraz bardziej ograniczona w 2025 r.
Wysokie zadłużenie firm niefinansowych, które posiadają niski wskaźnik pokrycia odsetek, może prowadzić do wzrostu liczby bankructw, zwłaszcza gdy koszty finansowania wzrosną lub możliwości refinansowania długu zostaną utrudnione. Ubezpieczyciele, ze względu na swoje duże zaangażowanie w ryzykowne aktywa oraz coraz większą zależność od nietradycyjnych źródeł finansowania, są szczególnie narażeni na problemy płynnościowe w sytuacji pogorszenia warunków rynkowych. Takie ryzyka, w przypadku ich materializacji, mogą prowadzić do efektu domina na rynkach finansowych, wywołując szeroko zakrojone problemy ze stabilnością.
Przymusowe delewarowanie i jego konsekwencje
Postępujące zmniejszanie płynności w sektorze finansowym, które samo w sobie jest celem Fed może prowadzić do przymusowego delewarowania. Gdyby doszło do przymusowego delewarowania, oznaczałoby to, że instytucje finansowe, firmy niefinansowe oraz inne podmioty byłyby zmuszone do gwałtownej sprzedaży aktywów w celu redukcji zadłużenia.
Taka sytuacja w średnim terminie mogłaby doprowadzić do spadku wartości wielu aktywów finansowych, co wywołałoby dalszą falę wyprzedaży. W efekcie, ceny obligacji korporacyjnych, akcji, a także innych ryzykownych aktywów mogłyby gwałtownie spaść, co jeszcze bardziej pogorszyłoby sytuację finansową firm oraz instytucji posiadających te aktywa. Zjawisko to mogłoby doprowadzić do ograniczenia dostępności kredytu, co wpłynęłoby negatywnie na inwestycje i wzrost gospodarczy. Delewarowanie przymusowe często skutkuje również pogorszeniem nastrojów rynkowych, co może wywołać paniczne reakcje uczestników rynku, pogłębiając kryzys płynności i stabilności finansowej.
Krótkoterminowy wpływ obniżki stopy RRP napędzi rynki w końcówce roku?
Fed wspomniał, że zastanawia się nad obniżeniem stopy dla operacji reverse repo. To właśnie od końca 2022 r. schodzenie środków z reverse repo, a było ich tam 2,5 bln USD, mogło prowadzić do utrzymywania hossy na wielu klasach aktywów, ponieważ w praktyce był to mechanizm podobny do QE. Tego nie wiemy, co zrobi Fed, ale jeśli stopa RRP zostanie obniżona, prawdopodobnie szybko nastąpi wyzerowanie salda reverse repo, które na koniec listopada wynosiło jeszcze 148 miliardów dolarów (tylko 148 mld z 2,5 bln dwa lata temu).
Obniżenie stopy sprawi, że reverse repo stanie się mniej atrakcyjne dla uczestników rynku, takich jak fundusze rynku pieniężnego, które będą szukały bardziej opłacalnych alternatyw. W rezultacie uwolniona płynność może zostać skierowana na inne klasy aktywów, w tym bardziej ryzykowne papiery wartościowe, co w krótkim terminie mogłoby wspierać wzrost cen aktywów, takich jak akcje czy obligacje korporacyjne o niższym ratingu, czy kryptowaluty tworząc kolejną, ale już ostatnią falę wzrostową na podstawie dodawania płynności do systemu.
To krótkoterminowe wsparcie może jednak być niewystarczające, aby zrównoważyć długoterminowe ryzyka związane z delewarowaniem, zwłaszcza jeśli QT będzie kontynuowane, a rezerwy bankowe nadal będą spadać, a stopy procentowe z kolei będą tylko bardzo umiarkowanie obniżane.
CMC Markets świadczy usługi na zasadzie wyłącznie realizacji zleceń (execution only). Prezentowany materiał (niezależnie od tego, czy zawiera jakiekolwiek opinie) ma charakter informacyjny i nie uwzględnia osobistych okoliczności ani celów. Żadna informacja w tym materiale nie jest, ani nie powinna być uważana, za poradę finansową, inwestycyjną lub inną poradę, na której należy polegać przy podejmowaniu decyzji. Żadna z opinii wyrażonych w materiale nie stanowi rekomendacji CMC Markets lub autora materiału, że jakakolwiek inwestycja, instrument, strategia transakcyjna lub inwestycyjna, jest odpowiednia dla konkretnej osoby. Materiał nie został przygotowany zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych. CMC Markets nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania tego materiału, jednak nie wykorzystuje zawartych w nim informacji przed jego publikacją.
