Po zwycięstwie Donalda Trumpa w wyborach, nowy prezydent USA obejmuje urząd w momencie, gdy gospodarka kraju jest mocno rozpędzona po latach intensywnych wydatków rządowych w latach 2022-2024. Kluczowym narzędziem wspierającym te wydatki była emisja bonów skarbowych, finansowanych ze środków zgromadzonych w mechanizmie reverse repo, który stał się istotnym źródłem płynności po pandemii COVID-19 i szeroko zakrojonych działaniach Fedu. Jednak obecnie zasoby reverse repo są niemal na wyczerpaniu, co rodzi pytanie o przyszłość finansowania deficytu w obliczu planowanego dalszego zmniejszania bilansu przez Rezerwę Federalną.
Reverse repo czyli pozostałości po pandemii i współpraca Janet Yellen i Powella
Mechanizm reverse repo, czyli transakcji odkupu zwrotnego, odegrał kluczową rolę w stabilizowaniu rynku finansowego podczas pandemii i wspieraniu wzrostu gospodarczego oraz rynków finansowych w latach 2022-2024. Dzięki temu instrumentowi na rachunku w Fed zgromadzono ponad 2 bln USD płynności, z której instytucje finansowe mogły wykorzystać. Środki te, pochodzące z okresu stymulacji pieniężnej w czasach pandemii, zasiliły wzrost emisji bonów skarbowych, a co za tym idzie — umożliwiły finansowanie rosnących wydatków rządowych, napędzając jednocześnie gospodarkę USA i rynki finansowe.
Jednakże, jak pokazują najnowsze dane, zasoby zgromadzone w mechanizmie reverse repo spadły już do 144 miliardów dolarów. W miarę jak środki te się kończą, rząd traci dostęp do taniego źródła finansowania, a Fed, zgodnie z zapowiedziami, planuje kontynuować redukcję swojego bilansu (ang. quantitative tightening – QT). To z kolei ograniczy dostępność rezerw bankowych, które mają stopniowo spadać w 2025 roku.
Nowe wyzwania dla Trumpa: jak finansować deficyt przy ograniczonych rezerwach?
Plany prezydenta Trumpa zakładają dalsze zwiększenie deficytu, co będzie wymagać emisji kolejnych obligacji skarbowych. Tymczasem kurczące się zasoby reverse repo i kontynuacja QT oznaczają, że finansowanie wzrastającego długu może być trudniejsze, a rynek długu — mniej płynny. Fed, redukując swój bilans, wycofuje środki z rynku, przez co zwiększa presję na prywatnych inwestorów, aby przejęli rolę dotychczasowego nabywcy obligacji skarbowych, którym była Rezerwa Federalna.
Ten scenariusz rodzi poważne wyzwania. Z jednej strony, Trump planuje zwiększenie wydatków, co wiąże się z koniecznością przyciągnięcia kapitału na rynek obligacji. Z drugiej strony, ograniczenie rezerw bankowych może prowadzić do sytuacji, w której brakować będzie płynności, co może wpłynąć na wzrost kosztu długu i skomplikować pozyskanie potrzebnych funduszy. Sytuacja ta może wywrzeć presję na wycenę innych aktywów, zwłaszcza jeśli inwestorzy zaczną przenosić kapitał do wyżej oprocentowanych obligacji, rezygnując z bardziej ryzykownych inwestycji.
Czy brak płynności i QT to zagrożenie dla rynków finansowych?
Problem ten dotyczy nie tylko samego długu publicznego, ale ma również szersze implikacje dla amerykańskich rynków finansowych i globalnej gospodarki. W sytuacji, gdy QT nadal postępuje, a rezerwy bankowe spadają, istnieje ryzyko, że rynek obligacji stanie się mniej płynny, a stopa zwrotu z amerykańskich papierów dłużnych wzrośnie, co może wywołać zawirowania na innych klasach aktywów. Bez QE, które wcześniej zasilało rynek obligacji, pozyskanie nowych inwestorów skłonnych do zakupu amerykańskiego długu przy rosnących stopach procentowych staje się kluczowym wyzwaniem.
W obliczu malejącej płynności banki komercyjne mogą także zmagać się z ograniczeniami finansowymi, co może wpływać na ich zdolność do udzielania kredytów, a tym samym ograniczać wzrost gospodarczy. W takich warunkach inwestorzy mogą również postrzegać amerykańskie obligacje jako bardziej ryzykowne, zwłaszcza jeśli będą one oferować mniejszą płynność, co w dłuższym okresie mogłoby wpłynąć na spadek ich wartości i negatywnie oddziaływać na stabilność innych aktywów, jak akcje.
Co może zrobić administracja Trumpa, aby złagodzić skutki zacieśniania?
Aby sprostać tej sytuacji, administracja Trumpa może być zmuszona do przyjęcia bardziej kreatywnych rozwiązań w polityce fiskalnej i poszukiwania nowych źródeł finansowania. Jednym z rozwiązań mogłoby być poszukiwanie kapitału zagranicznego, choć to wiąże się z dodatkowymi kosztami, zwłaszcza w okresie, gdy dolar jest relatywnie mocny, co może odstraszać zagranicznych inwestorów. Alternatywnie, administracja może próbować negocjować z Fedem, aby ten tymczasowo złagodził swoje plany QT, choć taka decyzja byłaby sprzeczna z obecnym kierunkiem polityki Rezerwy Federalnej.
Dla rynków finansowych kluczowym pytaniem pozostaje, w jaki sposób pozyskana zostanie płynność, która pozwoli na sfinansowanie zwiększonej emisji długu bez pogłębiania zawirowań na innych klasach aktywów. W przeciwnym razie, ograniczona płynność i wzrost rentowności amerykańskich obligacji mogą stać się katalizatorem kolejnych zmian na rynkach finansowych.
__
CMC Markets świadczy usługi na zasadzie wyłącznie realizacji zleceń (execution only). Prezentowany materiał (niezależnie od tego, czy zawiera jakiekolwiek opinie) ma charakter informacyjny i nie uwzględnia osobistych okoliczności ani celów. Żadna informacja w tym materiale nie jest, ani nie powinna być uważana, za poradę finansową, inwestycyjną lub inną poradę, na której należy polegać przy podejmowaniu decyzji. Żadna z opinii wyrażonych w materiale nie stanowi rekomendacji CMC Markets lub autora materiału, że jakakolwiek inwestycja, instrument, strategia transakcyjna lub inwestycyjna, jest odpowiednia dla konkretnej osoby. Materiał nie został przygotowany zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych. CMC Markets nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania tego materiału, jednak nie wykorzystuje zawartych w nim informacji przed jego publikacją.
