2024 slutade dramatiskt för de stora tillverkarna av läkemedel mot fetma. Vad kan vi lära oss av det?
Januari har varit en spektakulär månad på finansmarknaderna. Det har varit oroligt på obligationsmarknaden med Trump som har intagit Vita huset med tydliga avsikter och i Kina har några nya mjukvaruutvecklare skickat chockvågor genom marknaden för AI. 2025 kan bli ett år av osäkerhet och volatilitet, efter att 2024 i stort sett inneburit ett enda långt rally, särskilt för amerikanska teknikaktier.
Massiv global övervikt
Jag har tidigare skrivit om marknaden för viktminskningsläkemedel mot bakgrund av det betydande aktieägarvärde som skapats av framför allt två bolag, Eli Lilly och Novo Nordisk. Siffror från WHO visar att 43 procent av världens befolkning över 18 år är överviktiga och 16 procent är feta. Fetma är orsaken till omkring fem procent av alla dödsfall årligen och är också huvudorsaken till ett antal mycket allvarliga följdsjukdomar. När läkemedelsjättarna kan visa upp mycket effektiva behandlingar samtidigt som konkurrensen är begränsad, ligger det nära till hands med stigande aktiekurser och ökade utdelningar. Aktierna drevs upp till mycket höga värderingar. Novo Nordisk blev Europas största bolag, sett till börsvärde.
Marknadsutsikterna är också ljusa. Morgan Stanley bedömer att marknaden för viktminskningsmediciner kommer att femfaldigas fram till 2030, från cirka 15 miljarder USD 2024 till 77 miljarder USD. Andra gör en mer försiktig bedömning, men beräknar ändå att marknaden kommer att växa med omkring 25 procent per år.
Under första halvåret 2024 var allt frid och fröjd för investerarna i de två läkemedelsjättarna, med resultat som överträffade förväntningarna. Novo Nordisk-aktien inledde 2024 på 725 danska kronor och runt midsommar låg kursen runt 1 000 danska kronor. Bolaget handlades till p/e 48. Eli Lillys p/e nådde över 110. Det fanns knappt inga gränser för vad investerarna var beredda att betala för att vara med på viktminskningsfesten.
Nedgången börjar
När något verkar för bra för att vara sant, och när investerarnas optimism bubblar, kan verkligheten plötsligt bli dramatisk. Aktiekurserna började falla förra sommaren. I USA ökade oron för skenande läkemedelskostnader och Novo Nordisks VD fick i september stå till svars inför senaten och förklara varför bolagets priser var mycket högre i USA än på andra marknader. Samtidigt började konkurrenter som Pfizer i USA att röra på sig, med goda forskningsresultat på ett nytt piller för viktminskning.
Tyska Boehringer Ingelheim och danska Zealand Pharma rapporterade också lovande testresultat för sin gemensamma viktminskningsprodukt Survodutide. I den mer tvivelaktiga änden av spektrumet har myndigheter i Bangladesh, Ryssland och Paraguay godkänt kopior som innehåller Novo Nordisks semaglutid eller Eli Lillys tirzepatid. Detta har hållit juristerna sysselsatta på de två marknadsledande bolagen, som har sett sina aktiekurser falla i en allmänt ökad osäkerhet.
Kom ner på jorden
Det höll dock på att gå väldigt snett för Novo Nordisk när marknaden började förbereda sig för ett lugnt julfirande. Den 22 december gick bolaget ut med resultatet av en omfattande fetmastudie med läkemedlet CagriSema. Den förväntade viktminskningen hos testpersonerna var 25 procent, men testresultatet landade på 22,7 procent. Ett bra testresultat, men marknaden förväntade sig att det skulle bli ännu bättre. Aktien rasade med nästan 21 procent och ett börsvärde på 602 miljarder danska kronor raderades ut. Eli Lilly blev en besvikelse när bolaget presenterade sin Q3-rapport i november, vilket också ledde till en kraftig negativ reaktion i aktien.
Medan Eli Lilly har återhämtat sig något efter den dramatiska avslutningen på 2024, kämpar Novo Nordisk fortfarande med en aktiekurs som handlas 40 procent lägre än när den toppade i juni i fjol. Värderingarna av de två bolagen är mycket olika. Novo Nordisk handlas nu till p/e 28 - och anses vara attraktivt nu - medan Eli Lilly har ett p/e-tal på 61. Vi vet att Eli Lillys VD, Dave Ricks har ätit middag med Donald Trump, och vissa menar att den stora skillnaden i värdering kan bero på att Eli Lilly är amerikanskt och Novo Nordiskt är danskt.
Flera lärdomar
För en investerare finns det många spännande observationer att ta med sig från utvecklingen av marknaden för viktminskningsläkemedel, och Novo Nordisk-aktien i synnerhet. 1) När värderingen av något är uppblåst kan fallet bli dramatiskt och snabbt. 2) Små detaljer kan ha en enorm inverkan på aktiekursen. 3) Investerarnas förtroende kan förvandlas till misstro på några sekunder. 4) Inom läkemedelsindustrin är testresultat ofta avgörande, och även stora läkemedelsföretag har ett inslag av bioteknik. 5) Glöm aldrig den politiska risken, och den har inte minskat med Trump. 6) Det som verkar oerhört dramatiskt idag kan vara ”oväsentligt” på lång sikt. Novo Nordisks aktie har stigit med nästan 200 procent på fem år. 7) Det kan finnas bra köplägen efter ett dramatiskt fall i en aktie, eftersom marknaden ofta överreagerar på nyheter.
Novo Nordisk presenterar sin Q4-rapport den 5 februari och Eli Lilly den 6 februari.
CMC Markets erbjuder sin tjänst som ”execution only”. Detta material (antingen uttryckt eller inte) är endast för allmän information och tar inte hänsyn till dina personliga omständigheter eller mål. Ingenting i detta material är (eller bör anses vara) finansiella, investeringar eller andra råd som beroende bör läggas på. Inget yttrande i materialet utgör en rekommendation från CMC Markets eller författaren om en viss investering, säkerhet, transaktion eller investeringsstrategi. Detta innehåll har inte skapats i enlighet med de regler som finns för oberoende investeringsrådgivning. Även om vi inte uttryckligen hindras från att handla innan vi har tillhandhållit detta innehåll försöker vi inte dra nytta av det innan det sprids.
