Contango et Backwardation, une question de points à terme

Avec l’essor du Trading en ligne de ces dernières années, de nombreux investisseurs se sont tournés vers les marchés à terme. Relativement faciles d’accès et entièrement négociables en ligne grâce aux CFD, ils ne nécessitent pas de capital conséquent. Toutefois, pour pouvoir trader efficacement ce type de produits, deux notions capitales doivent être intégrées : les notions de “Contango” et de “Backwardation”.

Qu’est-ce qu’une situation en Contango ou en Backwardation ? Quelles sont les principales causes des situations en Contango et en Backwardation ? Quelles sont les implications des situations en Contango et en Backwardation pour votre Trading ? Voici nos réponses à vos questions.

Les Futures sont des contrats financiers, signés entre un acheteur et un vendeur, qui scellent un engagement à une échéance plus ou moins éloignée dans l'avenir. Ces Futures sont des produits dits "dérivés", car leurs valeurs dépendent de celles des produits sous-jacents amenés à être achetés ou vendus à échéance.

Il existe de nombreux Futures sur des produits financiers variés, notamment sur les indices tels que le CAC40, et sur les matières premières comme l'or ou le pétrole. En effet, dans le cas des matières premières, elles ne sont pas achetées à leur prix "réel" à l'instant t (ce qui impliquerait une livraison instantanée...), aussi appelé prix spot, mais à leur prix à terme, aussi appelé prix forward. Ces prix sont fixés à échéances mensuelles, parfois jusqu'à 8 années à l'avance.

Le terme contango désigne la situation dans laquelle le prix d'un Future proche de son prix spot est inférieur au prix de ce Future à une échéance plus éloignée. Le terme "report" est également utilisé pour décrire cette situation.​

La courbe de prix du contrat à terme sera alors descendante et converge vers le prix au comptant. Par conséquent, en cas de position longue et avec des prix stables, l'investisseur subira des pertes.​

La situation en contango est celle que l'on retrouve le plus communément sur le marché des Futures, notamment dans le cas des marchandises non périssables. Elle signifie que l'offre actuelle est supérieure à la demande.

La cause principale de ce phénomène est généralement la prise en compte des coûts de portage. Ces coûts incluent les coûts de stockage de la marchandise, ceux liés à son obsolescence, ainsi que les intérêts abandonnés sur l'argent bloqué. La situation en contango peut, dans ce cas, être comprise comme une prime payée au propriétaire du stock du produit sous-jacent.

Des frais d'assurance plus élevés peuvent aussi expliquer une situation en contango, tout comme des incertitudes économiques, politiques, ou plus simplement liées aux stocks futurs.

Le backwardation est la situation inverse au contango : ce terme désigne la situation dans laquelle le prix d'un Future proche de son prix spot est supérieur au prix de ce Future à une échéance plus éloignée. Le terme "déport" est également utilisé pour décrire cette situation.

La courbe de prix du contrat à terme sera alors ascendante avant de converger vers le prix au comptant. Ainsi, en cas de position longue et avec des prix stables, l'investisseur réalisera une plus-value.​

La situation de backwardation n'est pas “normale” dans le cadre du marché des matières premières puisqu’elle suggère que l'offre est inférieure à la demande. Plus précisément, une situation de backwardation peut s'expliquer par une offre insuffisante à court terme entraînant inévitablement une demande de livraison directe plus importante. Ou encore, par une crainte de diminution de la demande globale sur un produit sous-jacent chez les investisseurs.

Une telle situation peut être causée par l'aspect saisonnier de certaines marchandises périssables. Elle n'existe quasiment pas pour les matières premières-monnaies comme l'or et l'argent, dont les stocks sont assurés pour plusieurs décennies.

En ce qui concerne les indices, la situation en contango est elle aussi la plus souvent rencontrée. En effet, pour ce marché spécifique, il faut prendre en compte les dividendes et les intérêts.

Ainsi, un Future sur indice tient d’ores et déjà compte des dividendes amenés à être versés d’ici à la date d’échéance. Par conséquent, dans le cas d'intérêts supérieurs aux dividendes, le prix du Future sera supérieur au prix spot, provoquant naturellement une situation Contango. À l'inverse, en période de taux d'intérêt faibles et de dividendes nombreux, le marché peut se retrouver en Backwardation.

Pour investir sur le marché des Futures, les Traders utilisent le “roll” en effectuant un roulement entre leurs contrats à terme à chaque échéance via la vente des anciens contrats arrivant à échéance et l’achat de contrats sur l’échéance suivante. Le tout de manière à éviter la livraison physique des marchandises et afin de pouvoir poursuivre leurs négociations sereinement.

Par conséquent, le prix de chaque nouveau contrat dépend de la situation : en cas de contango, le prix du nouveau contrat sera supérieur au précédent et le Trader essuiera des pertes, et en cas de backwardation, le prix du nouveau contrat sera inférieur au précédent et le Trader réalisera un plus-value.

À l’image des opérations effectuées sur le marché au comptant, les opérations effectuées sur le marché des futurs ne sont pas neutres. Il est donc essentiel de tenir compte des plus ou moins-values pouvant être causées par d’autres paramètres que les seules variations de prix. La maîtrise de ces différents paramètres techniques vous permettra notamment de développer des stratégies de Trading plus complexes pour miser sur des scénarios plus précis.

Les situations en contango et en backwardation sont totalement “logiques” puisqu’elles tiennent comptent de considérations physiques (périssabilité, stockage...), ou financières (taux d’intérêt, dividendes...) et contribuent donc à l’efficience des marchés financiers en limitant les possibilités d’arbitrage.